? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相
关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议
任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定
期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用
本次跟踪发行人及评级结果 烟台国丰投资控股集团有限公司 AAA/稳定 “19国丰 02”、“20国丰 01”、“21国丰 01”、“21国 丰 Y3”、“21国丰 Y5”、“22国丰 Y1”、“22国丰 Y2”、“22国丰 Y3”、“22国丰 Y4”、“22国丰 Y5”、 “22国丰 Y6”、“22国丰 Y8”、 “22国丰集团 本次跟踪债项及评级结果 AAA MTN001A”、“22国丰集团 MTN001B”、“22国丰集 团 MTN002A”、“22国丰集团 MTN002B”、“23国丰 02”、“23国丰 03”、“23国丰 04”、“23国丰 05”、“23 国丰06”、“23国丰07”、“24国丰01”、“24国丰02” 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论。中诚信国际认为烟台市经济持续稳 定增长，战略地位显著，潜在支持能力强；烟台国丰投资控股集团有限公司 （以下简称“烟台国丰”或“公司”）获得的股东支持力度很大、主要子公 司保持较强的经营实力、投资收益良好，投资策略水平较高，投资风险一 评级观点 般，资产流动性较强，股东实力强，能够获得股东的大力支持。同时，中诚 信国际关注到公司债务规模增长较快，短期债务规模较大，少数股东权益占 比较高，贸易摩擦或对公司化工板块产生一定影响，未来资本支出规模较大 等因素对其经营及信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，烟台国丰投资控股集团有限公司信用水平在未来 12~18个 评级展望 月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司资产质量显著下降；风险控制出现重大漏洞和 缺陷；财务状况的恶化；外部支持能力及意愿大幅弱化等。 正 面 ? 良好的区域环境。烟台市经济持续稳定增长，战略地位显著，能够为公司提供良好的外部支持和丰富的项目 来源。 ? 战略地位突出。公司系烟台市政府出资设立的国有独资企业，系烟台市重要的国有资本投资公司，目前持有 多家上市公司股权，承担了国有资产和股权保值增值的职能，在烟台市战略地位突出。 ? 股权资产质量优良。目前公司直接或间接持有万华化学、冰轮环境、泰和新材、东方电子、张裕A/B、密封 科技和民士达7家上市公司股权，上述公司在各自细分领域拥有较强的竞争实力，上市公司资产质量优质，可 为公司带来丰厚的收入及利润。 关 注 ? 债务规模增长较快，短期债务规模较大。近年来，公司债务规模快速增长，短期债务规模较大，债务结构有 待优化。 ? 少数股东权益占比较高。截至2023年末，公司少数股东权益为976.43亿元，在当期所有者权益合计中占比为 73.53%，少数股东权益占比较高。 ? 贸易摩擦或对公司化工板块产生一定影响。公司化工板块中的部分原材料采购及化工产品销售均与国际贸易 相关，且该板块收入的国外销售占比逐年提升，需关注国际贸易摩擦可能对公司该业务产生的影响。 ? 未来资本支出规模较大。公司产业园板块和子公司的在建项目仍需较大规模投资，需关注公司后期资本支出 压力、资金平衡及资产经营效益情况。 项目负责人：宋丹丹br>
项目组成员：蔡昊松 .cn
注：1、中诚信国际根据烟台国丰提供的其经和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022年度审计报告和经信永中
和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023年度审计报告整理。其中， 2021年财务数据采用了 2022年审计报告期初
数，2022年数据采用了 2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了 2023年审计报告期末数；2、将其他流动负债和其他应付款中的带息
债务和其他权益工具中一年内到期的永续债调入短期债务；长期应付款、其他非流动负债和其他权益工具中的 1年以上到期永续债调入长期债
务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
中诚信国际认为，与同行业相比，烟台国丰的投资策略处于较好水平，投资风险一般，投资组合资产流动性较好，资本实力一般，
注：1、烟台国丰使用 2023年数据，其余可比公司使用 2022年数据；2、“杭州金融投资”系“杭州市金融投资集团有限公司”的简称；“杭州国
个体信用状况（BCA）：中诚信国际认为，受总债务增加及投资组合市值减少等影响，一定程度上削弱了公司的偿债能力，公司个
外部支持：烟台市政府的支持能力很强，对公司有强的支持意愿，主要体现在烟台市强劲的经济财政实力和增长能力；公司是烟台
市重要的市属国有资本投资运营公司，战略地位显著，自成立以来得到较多优质资产划转及资金支持，能够获得政府的大力支持，
与政府关联度高。综合考虑个体信用状况、外部支持能力和意愿，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02
中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。
根据 2023年 10月 23日烟台市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“烟台市国资委”）发布《关于加快推进市属企业优化整合实施股权划转的通知》（以下简称“通知”），及 2024年 1月 3月东方电子股份有限公司发布的《东方电子股份有限公司关于控股股东国有股权划转有关情况的提示性公告》（以下简称“公告”），通知及公告显示，烟台市国资委将其持有的东方电子集团有限公司（以下简称“东方电子集团”）51%股权无偿划转至山东省财欣资产运营有限公司（以下简称“财欣资产”）及烟台国丰，其中，烟台国丰持有东方电子集团 45.9%股权，财欣资产持有东方电子集团 5.1%股权，且根据公告显示，在东方电子集团存续期间，财欣资产除参加与所持股权收益和处置有关的股东会并表决外，其他股东会事项的表决权均委托烟台国丰代为行使，以此判定烟台国丰实际控制东方电子集团并将其纳入合并范围。截至目前，此次股权划转已完成工商变更，东方电子集团亦已纳入公司合并范围。
中诚信国际认为，2023 年以来，新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕，科技创新的相关支持政策加深，城投转型投资控股企业逐渐增多，股权投资市场处于调整阶段，需要更加关注企业实际运营实力和市场变化对盈利和资金回笼的影响。
2023年以来，新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕，科技创新的相关支持政策加深，化债背景下，城投转型投资控股企业逐渐增多，股权投资市场处于调整阶段，总体呈下行态势；上述因素影响下，企业整合重组增多，科技创新领域投资推动机构的投资阶段前移，同时在市场环境变化下，投资机构更为谨慎，国有背景投资机构继续发挥重要作用，需要更加关注企业实际运营实力和市场变化对盈利和资金回笼的影响。
中诚信国际认为，公司作为烟台市重要的产业投资与资本运营主体，风控措施逐步完善；母公司所持股权主要系政府划拨资产，计划长期持有；公司单个项目投资额占比高，投资集中度高，但投资表现较好，投资风险中等；除股权投资业务外，公司亦从事产业园建设业务，但目前仍处于建设阶段，暂未产生收益。
公司整体投资规模较大，投资收益受市场环境影响存在波动，未来投资收益情况有待持续观察。
公司为烟台市重要的市属国有资本投资运营公司，战略地位重要，投资管理机制良好，风险控制逐步完善。
公司作为烟台市最重要的产业投资与资本运营主体，战略地位重要。公司投资业务主要由公司本部负责经营，包括股权直投和基金投资。
投资管理方面，公司制定了《烟台国丰投资控股集团有限公司投资决策委员会议事规则（试行）》，设立了投资决策委员会。投资决策委员会作为公司对投资业务相关方案进行评审的专门机构，主要对项目立项进行审批；对项目投资方案、项目退出方案、项目风险金方案（如有）、项目投后重大事件、投资过程中其他需要决策的事项进行审议。投资决策委员会成员由公司总经理、副总经理、总经理助理以及各部门相关负责人构成。股权管理方面，对于下属企业的对外投资事项，公司通过参与下属企业内部决策程序以及履行出资人审核程序两个层面进行监管。
下属企业内部决策程序方面，公司通过向下属企业委派董事和监事，综合考虑项目可行性、经济效益、风险防范措施等问题，然后在其股东会和董事会审议对外投资项目时发表意见。履行出资人审核把关程序方面，下属企业完成内部决策程序并形成决议后，须向公司请示。公司按照国资监管有关规定履行出资人审核程序，对同意实施的项目出具批复，下属企业取得批复后，才能正式实施项目。
公司针对不同业务领域设置专业投资部门，设置了完善的投资管理与风险管理制度，跟踪期内，公司相关制度运行良好，无公开的涉及被投企业与项目的重大风险情况。
公司投资组合集中，在管国有股权主要系政府划入，公司投资的资产流动性一般，近年来投资业务收益呈现一定波动。
公司目前在管国有股权主要系政府无偿划入，下属经营实体业务涵盖化工、能源设备、高性能纤维及电力自动化业务。直接持股方面，截至 2023年末，公司本部分别直接持有 A股上市公司万华化学（股票代码：600309.SH）和泰和新材（股票代码：002254. SZ）的 21.59%和 18.85%股份，为万华化学和泰和新材第一大股东；间接持股方面，公司的全资子公司烟台国盛投资控股有限公司和烟台冰轮控股有限公司共持有上市公司冰轮环境（股票代码：000811.SZ）22.85%的股份，控股子公司东方电子集团持有上市公司东方电子（股票代码：000682.SZ）27.58%的股份，控股子公司烟台铭祥控股有限公司持有密封科技（股票代码：301020.SZ）47.93%的股权，参股1
公司烟台张裕集团有限公司 分别持有张裕 A（股票代码：000869.SZ）、张裕 B（股票代码：200869.SZ）50.40%和 49.91%的股份；此外，泰和新材集团股份有限公司持有民士达（股票代码：
833394.BJ）66.23%的股份。截至 2023年末，公司本部直接持有的上述上市公司股份市值合计为544.47亿元，在扣除货币资金后的投资组合市值中占比为 72.40%，集中度高，公司本部直接持有的上市公司股票无质押或受限情况。近年来，公司本部对万华化学的投资收益存在一定波动，导致整体投资收益呈现波动态势。
同时，公司本部其他股权投资项目主要系对合伙企业、市场化项目等的股权投资，合伙企业项目主要为半导体项目、新能源车项目和海洋工程项目等；市场化项目主要是新能源产业、新材料产业、医药产业等。整体来看，公司所持股权主要为上市股权，且多为政府划转所得，预计公司将长期持有上述股权；公司直投项目规模尚可，但股权投资周期较长，实现投资收益受宏观经济政策和市场行情影响较大，存在一定的不确定性，且有赖于公司的投资决策能力和投后管理水平，需关注未来项目退出和收益实现情况。
近年来万华化学开云网址 kaiyun官方网业务规模持续扩张，逐步实现产品多元化、产业链一体化以及全球化发展。但随着在建项目的不断推进，万华化学或将面临较大的资本支出压力，中诚信国际将对其后续项目投资及产能释放等情况保持关注。
公司化工板块运营主体为子公司万华化学，截至 2023年末，烟台国丰直接持有万华化学21.59%股权，为其控股股东。万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇）、乙烯、丙烯及其下游 HDPE、LLDPE、PP、PVC、丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售，其中 MDI、TDI是制备聚氨酯的最主要原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输等领域。万华化学作为全球产能规模最大的 MDI生产企业，技术水平高，规模优势显著；近年来万华化学业务规模持续扩张，逐步实现产品多元化、产业链一体化以及全球化发展。此外，截至 2023年末，万华化学主要在建工程计划总投资 1,735.55亿元，尚需投资 788.58亿元，需关注其未来投资进度与效益实现情况。
2023年，随着乙烯项目、磷酸铁锂项目及码头项目等完工投产，聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列产品产销量均有提升，带动公司化工收入增长；同时，受成本价格回落等影响，聚氨酯系列产品毛利率上涨，带动该业务板块整体毛利率较 2022年有所上升。
冰轮环境已形成了包含工商制冷、中央空调和节能制热在内的全产业链布局，业务技术水平先进，2023年各细分板块产品产销量持续增长，但下游客户账款回收期限较长。
冰轮环境主要从事低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备及应用系统集成、工程成套服务、智慧服务，广泛服务于食品冷链、石化、医药、能源、冰雪体育，以及大型场馆、轨道交通、核电、数据中心、学校、医院等。冰轮环境产品覆盖低温制冷、中央空调、高温制热三大领域，形成了包含工商制冷、中央空调和节能制热在内的全产业链布局，是国内工商制冷行业的领先企业。近年来，冰轮环境的营业收入和订单量持续增长，产销率整体呈增长趋势，维持在 98%以上水平。
近年来能源设备及服务板块毛利率呈增长态势，主要系冰轮环境通过协议定价、战略采购和大宗备库等方式控制采购成本，提高毛利水平。冰轮环境节能制热产品主要依靠承揽工程和签订工程施工合同获取订单，冰轮环境按照工程施工进度结算，客户大多为地方政府、大型热电厂等，回款期限依据各工程情况不同而存在差异，平均回款期限为 1年左右。随着环境治理的政策频出，下游政府客户有所增加，账款回收期限较长，需要关注后续账款回收情况。
公司高性能纤维业务主导产品在行业内处于领军地位，近年来在氨纶行业产能过剩的背景下，公司积极应对市场变化，不断优化产业布局，大力发展芳纶业务，整体实现业绩增长。
泰和新材专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发、生产及销售，主导产品为纽士达?氨纶、泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶及其上下游制品。氨纶业务方面，泰和新材是国内首家氨纶生产企业，目前产能居国内前五位，分布于烟台及宁夏两个基地。芳纶业务方面，泰和新材是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，主要产品包括泰美达?间位芳纶、民士达?芳纶纸以及泰普龙?对位芳纶及其深加工制品。截至 2023年末，泰和新材主要在建项目总投资 81.09亿元，尚需投资 44.32亿元。
注：绿色差别化氨纶智能制造工程项目已投资金额大于计划总投资金额系实际建设过程中资金需求大于预算资金需求，进行动态调整。
2023 年，随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续呈供过于求状态，氨纶价格维持低位震荡，行业的价格、负荷、利润等指标表现仍弱，盈利情况不佳；同期，芳纶市场的供需格局发生变化，产品价格产生一定波动，但芳纶销量的增长一定程度上弥补了产品单价对业务收入造成的影响。2023 年，泰和新材加快推进新项目建设，不断提升生产效率、降低生产成本、优化产品结构，构建产、销、研一体化的管理模式，进一步提高经营效能。
随着东方电子集团划入，公司新增布局电力自动化板块，提高了公司整体业务收入，且该板块毛利率较高，对公司盈利水平起到补充作用；在国家“双碳”战略背景下，东方电子全方位布局智能电网、智慧能源和智慧城市三大核心业务领域，在科技信息行业中具有较强竞争力。
东方电子于 20世纪 80年代初进入电力自动化领域，不断推动信息技术在行业的应用。历经数十
成“源－网－荷－储”完整的产业链布局。产销模式方面，公司拥有独立的研发、生产、销售与服务体系，根据市场需求进行生产和研发工作。根据自动化、信息化系统产品的特点和工程项目的需求，采用以销定产的生产模式。产品主要通过国家电网、南方电网及其他涉及电力、能源行业的用户单位自主招投标或委托专业招标公司组织招投标的方式进行销售。
东方电子的业务结构中，以信息技术相关产业为主，其收入占比始终维持在97%以上，并且随着公司在信息技术产业的相关布局，该部分收入规模和营业收入占比呈现递增趋势。
公司其他业务主要系产业园区建设开发和裕龙产业园项目炼化产能指标收购，近年来稳步推进，需关注项目完工后的收益回收情况。
作为烟台市重要投资主体之一，近年来公司还承担了烟台市部分重要产业园区的建设和运营业务，主要包括山东裕龙石化产业园、东方航天港产业园、生物医药产业园等，公司在上述产业园运营主体中的持股比例分别为 57.14%、51%和 100%。截至 2023年末，公司对上述三个产业园计划总投资约 287.52亿元，已投资约 278.52亿元，建设资金通过公司发行债券、自有资金、政府专项债及其他融资方式筹集。未来公司主要通过运营产业园、产业招引和参与优质产业投资获得收入，其中产业运营收入包括但不限于产业园区内路网、电力、通讯、燃气等基础设施收费，智慧园区、智慧停车等，物业收入和租金收入（包括但不限于产能指标出租和厂房出租），产业园园区资产转让收入及政府补贴等；产业招引和参与优质产业投资系利用产业园的优势资源，对产业园区项目有偿招商、产业孵化和运营，主要通过政府现金奖励和税收分成获得收入。
后续资金回笼情况受外部市场环境和项目推进进度的影响较大，未来资金平衡情况需关注。
产业园名称 建设和运营主体 规划总投资 已投资 公司负责的总投资 公司已投资 建设期 资金平衡方式 山东裕龙石化产 租金收入、供水
公司对山东裕龙石化产业园的投资亦包含炼化产能指标收购。2018年 10月，山东省政府发布
《关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案》，对地炼产能整合转移作出部署：力争到2022年对城市人口密集区和 300万吨及以下的地炼企业炼油产能进行整合转移；到 2025年将 500万吨及以下地炼企业炼油产能分批分步进行整合转移，被整合的炼化企业的产能指标将被整合置换入大型炼化一体化项目。2019年 2月，山东省第十三届人大第二次会议政府工作报告中指出，山东省政府将全力推进烟台裕龙炼化一体化项目前期工作。2019年 6月，裕龙岛炼化一体化项目实施主体公司山东裕龙石化有限公司（以下简称“裕龙石化”）完成注册。2020年 6月，国家发改委、工信部、国家能源局复函，将裕龙岛项目由国家石化产业规划布局方案储备类项目转为规划项目。山东省委、省政府召开项目推进部署会议，明确裕龙岛炼化一体化项目是国家调整优化石化产业布局、提升产业竞争力、推动绿色发展的重要部署，是山东省石化行业新旧动能转换的标志性工程。根据《山东裕龙石化产业园发展有限公司裕龙石化产业园片区综合开发项目可行性研究报告》，裕龙石化产业园片区综合开发项目预计总投资 385.35亿元，烟台国丰子公司山东裕龙石化产业园发展有限公司（以下简称“裕龙产业园公司”）将向与山东省内签订地炼整合补偿协议关停企业支付炼化指标整合补偿资金，目前由公司本部负责筹措 236.22亿元，截至 2023年末，公司已累计投资 236.22亿元。裕龙产业园公司取得炼化一体化项目产能指标后，将有偿出租给裕龙石化，由裕龙石化向裕龙产业园公司每年支付炼化产能指标使用费，使用费覆盖裕龙产业园公司的筹资本息，期限 10年，炼化产能指标使用费总额为 430.00亿元，年指标使用费为 43.00亿元。
中诚信国际认为，公司本部近年来总债务规模增长较快，总资本化比率持续增长，短期债务规模较大；经营活动净现金流持续净流出，无法对利息进行覆盖，且持有的股权资产尚处于投资期，需关注未来投资项目退出的进展情况及收益情况。
公司本部收入主要系对烟台市国企咨询服务收取的服务费，近年来呈现增长趋势但总量较少；同时，由于近年来公司融资规模扩张，公司本部的财务费用对利润总额有所侵蚀，因此经营性业务利润持续为负且呈缺口扩大趋势。近年来公司股权投资业务投资业绩有所波动，导致投资收益规模变动，需关注公司投资项目减持或退出及证券市场行情波动对公司盈利指标稳定性的影响。
公司本部资产主要以产业投资业务形成的其他应收款、长期股权投资和其他非流动金融资产为主。近年来，随着产业园建设的投入和持有的投资组合价值增加，公司本部总资产逐年增加。
截至 2023年末，公司本部其他应收款 293.76亿元，主要为母公司对裕龙产业园公司等关联公司的拆借款；长期股权投资 225.27亿元，主要系公司本部持有的子公司股权；其它非流动金融资产 49.11亿元，主要系母公司对合伙企业、市场化项目等的股权投资，目前尚处投资期，故投资收益较小。此外，公司本部货币资金 22.04亿元，无受限。
公司本部负债主要由有息债务和其他应付款构成。截至 2023年末，公司本部的其他应付款为24.17亿元，主要为母公司与烟台市国资委、烟台市财政局持股企业以及公司参股企业之间的往
来款项；随着股权投资业务的开展和产业园的建设，公司融资需求亦有所增长，总债务逐年增加，财务杠杆水平大幅提升。资本实力方面，2023年公司收到股东实缴注资增加实收资本 5.56亿元，同时，上缴国有资本收益导致未分配利润减少，综合导致 2023年经调整的所有者权益较2022年波动不大。
公司本部的经营活动现金流持续为净流出状态，主要系对裕龙产业园指标收购款投入和项目建设支出，随着投资进度逐渐接近尾声，经营活动净流出规模逐年缩减。2023年投资收回的现金较 2022年大幅减少，导致当年度投资活动现金流由净流入转为净流出。近年来，公司筹资活动净现金流大幅净流入，主要系因公司发行债券筹集资金补充经营活动和投资活动现金流缺口。
偿债指标方面，近年来，公司本部总债务规模持续增长态势，未来将通过投资收益回款和借新还旧等方式偿还短期债务，公司直接和间接融资渠道较为通畅，但仍需持续关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。公司本部现金流利息保障倍数为负，但其持有较多所投非上市项目股权及流动性较高的上市公司股票，投资组合市值对总债务的覆盖能力较强。
经调整的所有者权益=所有者权益合计-混合型证券调整，其中混合型证券调整包括因发行永续债、永续信托等形成的其他权益工具，烟台国丰
中诚信国际认为，公司合并口径主要收入来源于子公司化工业务、能源设备及服务板块、高性能纤维业务和电力自动化业务，2023年公司主营业务收入较往年有所增长，毛利水平受各板块成本及期间费用的影响有所波动。随着公司业务的开展和政府划入股权的增加，公司合并口径下总资产规模逐年上升；子公司融资需求较大，合并口径债务规模较高，带动财务杠杆水平提升。
公司合并口径收入主要来自于子公司万华化学的化工业务收入、冰轮环境的能源设备及服务板块收入、泰和新材的高性能纤维业务收入，且随着东方电子集团股权的划入，公司新增电力自动化业务收入，带动公司主营业务收入增长。公司利润主要来自于子公司的经营性利润、资产处置收益及投资收益；受能源设备及服务板块和高性能纤维板块毛利下降及期间费用增加的影响，近两年利润水平较 2021年有所下降，需关注相关板块后续的盈利情况。
近年来，随着公司业务的开展和政府划入股权的增加，合并口径的总资产规模亦逐年上升。截至2023年末，公司合并口径总资产3,666.45亿元，主要由子公司业务和产业园建设形成的存货、固定资产、在建工程和以预付地炼产业产能整合补偿资金及预付工程款为主的其他非流动资产等构成，并呈现以非流动资产为主的资产结构。由于化工板块、能源设备及服务板块和高性能纤维业务均偏向重资产运营，公司固定资产和在建工程一直保持较大规模并稳步增长，截至2023年末两者合计占比约 46.07%。公司存货亦形成一定规模，主要系子公司产品和原材料以及房地产开发成本。同时，公司保有一定规模的货币资金以满足日常经营周转等资金需求，近年来有所波动，亦存在一定的受限货币资金，截至 2023年末，受限货币资金账面价值 18.11亿元，占货币资金期末账面价值的 4.45%，受限比例较小。
债务方面，近年来公司的负债规模持续增长，并呈现以流动负债为主的负债结构。随着子公司业务的开展，公司融资需求亦持续增长，总债务规模近年来持续增加，且债务结构仍以短期债务为主，需持续关注短期债务偿还情况。公司经调整的所有者权益主要系实收资本、未分配利润和少数股东权益，近年来受益于少数股东权益不断增加，且受益于利润累积，未分配利润有所增加，带动经调整的所有者权益规模持续增长。2023年公司债务规模增长较快，财务杠杆水平有所提升，公司债务管控有待加强。
2023年，公司经营活动净流入规模有所回落，但整体经营获现能力良好；同期，公司投资活动现金流净流出规模扩大，主要系受公司投资收回现金减少，以及公司产业园项目和子公司在建项目投入增加导致投资活动支出规模较大所致。2023年，受经营活动和投资活动现金流缺口加大的影响，公司增加融资力度，导致当年度筹资活动现金流呈现净流入态势。偿债指标方面，2023年公司现金流利息保障倍数有所下降，但仍能实现对利息的覆盖。
截至 2023年末，公司本部受限资产合计为 0.46亿元，占总资产的 0.08%，均为受限的其他权益工具投资。截至 2023年末，公司合并口径受限资产合计为 61.54亿元，占总资产的 1.68%，主要系受限货币资金、存货及固定资产等。
或有负债方面，截至 2023年末，公司本部对外担保金额为 2.34亿元，占本部净资产的 1.11%，均系对当地国企山东省机场管理集团烟台国际机场有限公司的担保。从合并口径来看，公司合3
并口径的对外担保金额为 15.42亿元，占净资产的 1.16%，系对当地国企的担保，除山东省机场管理集团烟台国际机场有限公司外均设反担保措施，代偿风险可控。同期末，公司不存在重大未决诉讼情况。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业历史违约记录情况表》及企业征信报告，截至 2024年 5月，公司近三年一期未发生违约事件，也不存在三年以前发生且当前未结清的违约事件。
——2024年，公司本部投资组合仍以控股的子公司为主，直接持有的上市公司股份份额稳定。
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了
与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前
——2024年，公司通过新发行长短期债券和财政注资满足投资运营业务出资需求。
中诚信国际通常从流动性、ESG、特殊事项等方面对前述评估的基础信用等级评估进行修正，并认为上述因素对公司基础信用评估等级无影响。
中诚信国际认为，公司流动性较弱，未来一年流动性来源对流动性需求的覆盖能力有待提高。
公司本部经营活动现金流入较少，由于对裕龙产业园指标收购款投入和产业园建设的持续投入，近年来本部的经营活动现金流持续为净流出状态。截至 2023年末，公司本部可动用的账面资金为 21.99亿元，可为公司日常经营及债务偿还提供直接资金来源。同期末，公司本部银行授信总额 180.80亿元，尚未使用的授信额度为 129.29亿元，具有一定的备用流动性。烟台市经济基础较好，区域内企业流动性宽裕，公司作为烟台市重要的国有投资运营公司，可持续获得股东和政府的资金支持。公司目前主要融资渠道为银行贷款和债券融资，预计公司未来的再融资渠道将保持畅通，但仍需持续关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。
公司本部流动性需求主要来自外部投资、在建产业园项目的投资及债务的还本付息。根据公司规划，未来一年投资支出集中于股权投资和产业园项目建设投资，资金需求为 60~70亿元。截至2023年末，公司未来一年的到期债务约 89.41亿元，此外 2023年公司利息支出已增至 18.20亿元，预计未来一年的利息支出将随着债务规模的增加而增加。综上所述，公司的流动性较弱，未来一年流动性来源对流动性需求的覆盖能力有待提高。
合并口径资金流出主要系债务还本付息、经营支出和固定资产投资，公司总体经营获现能力强，现金及等价物储备尚可，未使用授信充足，融资渠道畅通，资金平衡状况良好。因万华化学、冰轮环境等子公司在建项目持续投入以及公司本部产业园建设投入，合并口径投资资金缺口亦有所扩大，债务持续增长，但短期债务占比有所下降。截至 2023年末，公司货币资金为
未使用授信额度为 1,926.88亿元。并且，公司控股上市公司股权融资渠道畅通，财务弹性良好。
中诚信国际认为，公司作为国有资本投资运营公司，并积极履行作为国有企业的社会责任；公司治理结构较好，内控制度较完善，但同时公司对部分子公司实控力仍有待加强。
环境方面，公司本部的产业园建设业务可能面临一定环境风险，目前尚未受到监管处罚。
社会方面，作为国有资本投资运营公司，积极履行作为国有企业的社会责任，公司员工激励机制、培养体系较健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故，也未出现产品责任事件。
治理方面，公司战略发展规划清晰，法人治理结构较好，但对部分子公司实控力仍有待加强。
中诚信国际认为，烟台市政府的支持能力强，主要体现在以下方面： 公司实际控制人为烟台市国资委。烟台市作为环渤海地区重要的港口城市及首批沿海开放城市，地理位置优越，自然资源储备及工业基础较好，发展质量和效益不断提升，为全市经济、财政实力增长提供了有力支撑。2021~2023年，烟台市分别实现地区生产总值（GDP）8,711.45亿元、9,515.86亿元和 10,162.46亿元，2023年按可比价格计算增长 6.6%，经济总量在山东省各地市中排名第三位。从产业结构来看，2023年，烟台市三次产业比例为 6.85：42.10：51.05，第三产业为主导产业。目前，烟台全力实施“9+N”产业集聚培育工程，其中“9”是绿色石化产业集群、有色及贵金属产业集群、汽车产业集群、高端装备产业集群、电子信息产业集群、食品精深加工产业集群、生物医药产业集群、清洁能源产业集群、航空航天产业集群；与此同时，烟台市加快建链强链补链，培育壮大人工智能、集成电路等 N个前沿性产业。随着经济增长以及经济结构的持续调整，烟台市财政实力逐步增强，2021~2023年烟台市一般公共预算收入分别为646.64亿元、635.40亿元和673.87亿元，主要来自税收收入，财政自给能力较强；同期，烟台市政府性基金收入分别为 420.78亿元、390.51亿元和 278.21亿元，受土地出让环境影响较大。
注：税收收入占比=税收收入/一般公共预算收入*100%；公共财政平衡率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%。
1）区域重要性强：公司是烟台市国资委的一级子公司，是烟台市产业投资的重要平台，与其他市级平台的职能定位不同、各自分工明确，区域重要性强。
2）与政府的关联度高，过往支持力度大：公司由烟台市国资委直接控股，股权结构和业务开展与政府具有高度的关联性；资产划转方面，成立之初烟台市政府将多家国有股权作为资本金注入公司，并在资产划转、资本金注入和财政补贴等方面有良好记录。
综上，中诚信国际认为，烟台市政府强的支持能力和对公司强的支持意愿可为公司带来很强的外部支持。
“19国丰 02”、“21国丰 01”和“22国丰 Y2”的募集资金分别为 10.00亿元、10.00亿元和 15.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司有息负债。“20国丰 01”的募集资金为 20.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于山东裕龙石化产业园发展有限公司和于山东东方航天港产业园区开发有限公司的股权出资，剩余部分用于偿还有息债务。“21国丰 Y3”、 “22国丰 Y1”和“22国丰 Y2”的募集资金均为 15亿元，“21国丰 Y5”、“22国丰 Y3”、“22国丰 Y4”、“22国丰 Y5”、“22国丰 Y6”和“22国丰 Y8”的募集资金分别为 20.00亿元、11.50亿元、3.50亿元、7.00亿元、8.00亿元和 7.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于补充营运资金（包括但不限于裕龙产业园项目炼化产能指标收购）。“23国丰 02”和“23国丰 03”的募集资金分别为 9.00亿元和6.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司到期债务。“23国丰06”和“23国丰07” 的募集资金分别为 5.00亿元和 10.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司债券和公司到期债务。“23国丰 04”、“23国丰 05”“24国丰 01”和“24国丰 02”的募集资金分别为 10.00亿元、5.00亿元、8.00亿元和 7.00亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司债券。截至2023年末，上述债项资金均使用完毕，且募集资金用途均符合相应募集说明书披露的用途与程序。
“19国丰 02”、“20国丰 01”、“21国丰 01”、“21国丰 Y3”、“21国丰 Y5”、“22国丰 Y1”、“22国丰 Y2”、“22国丰 Y3”、“22国丰 Y4”、“22国丰 Y5”、“22国丰 Y6”、“22国丰 Y8”、 “23国丰 02”、“23国丰 03”、“23国丰 04”、“23国丰 05”、“23国丰 06”、“23国丰 07”、“24国丰 01”、“24国丰 02”均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司职能定位持续重要，经营层面仍保持区域竞争力，多元化板块增强业务持续性和稳定性，虽然债务规模不断扩大，但考虑到公司外部支持有力，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋
综上所述，中诚信国际维持烟台国丰投资控股集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；“19国丰 02”、“20国丰 01”、“21国丰 01”、“21国丰 Y3”、“21国丰 Y5”、“22国丰 Y1”、“22国丰 Y2”、“22国丰 Y3”、“22国丰 Y4”、“22国丰 Y5”、“22国丰 Y6”、“22国丰 Y8”、 “22国丰集团 MTN001A”、“22国丰集团 MTN001B”、“22国丰集团 MTN002A”、“22国丰集团MTN002B”、“23国丰 02”、“23国丰 03”、“23国丰 04”、“23国丰 05”、“23国丰 06”、“23国丰07”、“24国丰 01”、“24国丰 02”的信用等级为 AAA。
附一：烟台国丰投资控股集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023 年末） 资料来源：公司提供
注：1、中诚信国际根据烟台国丰提供的其经和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022年度审计报告和经信永中
和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023年度审计报告整理。其中， 2021年财务数据采用了 2022年审计报告期初
数，2022年数据采用了 2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了 2023年审计报告期末数；2、将其他流动负债和其他应付款中的带息
债务和其他权益工具中一年内到期的永续债调入短期债务；长期应付款、其他非流动负债和其他权益工具中的 1年以上到期永续债调入长期债
附四：烟台国丰投资控股集团有限公司对外担保明细（截至 2023年末） 序号 被担保对象 企业性质 担保期限 担保余额（万元）
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