华泰证券：化工板块下游改善有望延续中游供需拐点渐近

　　研报称，需求偏弱叠加新产能投放等致化工整体价差仍偏弱，但2025年下半年伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。油价短期面临需求担忧及供给协同趋弱压力，成本减压及需求改善或助力下游环节延续复苏态势。板块而言，油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量；大宗化工关注格局率先优化的品种及龙头企业价值修复机遇；下游制品/精细品需求改善和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动；优质重资产化工企业有望现金流改善及分红意愿提升。

　　需求偏弱叠加新产能投放等致化工整体价差仍偏弱，但25H2伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。油价短期面临需求担忧及供给协同趋弱压力，成本减压及需求改善或助力下游环节延续复苏态势。板块而言，油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量；大宗化工关注格局率先优化的品种及龙头企业价值修复机遇；下游制品/精细品需求改善和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动；优质重资产化工企业有望现kaiyun手机网 开云登录网址金流改善及分红意愿提升。

　　关税政策等造成需求前景担忧叠加OPEC+协同减弱等因素下，我们预计油价或面临短期压力，但产油国成本支撑下，油价长期中枢仍存在底部支撑。能源安全背景下，龙头企业持续降本增量，叠加天然气业务增长和企业分红造就高股息率。

　　大宗化工品内需受地产/消费等领域政策推动，外需受出口亚非拉等支撑，供给侧24H2以来资本开支增速显著放缓，我们预计在需求边际改善、资本开支显著降速及供给侧自主调整等助力下，25H2大宗化工品或迎来新一轮复苏拐点。阶段性而言，由于近年新产能大量释放致较多子行业供需优化仍需一定时间，宜优选格局良好的品种，包括制冷剂/异氰酸酯等；烧碱/尿素等产能扩张受限下开工率已率先走高，伴随需求增长及产能拐点将至，PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善，细分龙头企业估值已处于近五年低位，配置价值凸显。

　　汽车/家电/军工/风电/电子等领域化工制品/精细化工品，伴随下游需求复苏及原油/基础化工原料等成本端改善，需求增毛利率修复并行，关注塑料制品、电子材料、新材料等领域；国内化工品依托成本竞争力和性价比等优势，出口和出海带来全球份额提升，贸易壁垒较高环境下，全球化布局将有助于降低客户端的供应稳定性焦虑；农药产业链补库有所恢复，叠加供给侧优化助力；氨基酸受益于养殖领域使用渗透率提升和豆粕减量替代需求增长，叠加玉米成本改善及合成生物助力降本。

　　低利率环境下，红利资产的股息率高于无风险利率，配置性价比较为突出。2023年以来，化工行业部分处kaiyun手机网 开云登录网址于盈利相对底部的企业仍积极分红，根据我们统计，纳入华泰石油与化工团队统计范围的505家A股化工上市企业中，2024年期末股息率（按当年分红金额÷期末市值计，下同）高于4%（含）的40家企业中，大部分企业2024年分红率或期末股息率较2023年仍有提升。我们认为未来化工重资产企业伴随资本开支下降、盈利修复及现金流改善，叠加主动分红意愿和能力的增强，股息率或有提升潜力。

　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及应用进展不及预期。